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    鋅價中期或跌至2200美元/噸附近

    發布時間:2019-07-11 09:35:44來源:

    判斷鋅價是否到底,需要辨明目前的鋅價是否對遠期供應產生了有效的調節,即遠期供應增量重估,遠期增量項目成本,以及對消費增速的評估。
    遠期供應增量重估
    根據已有的公司公告,我們發現通過二季度鋅礦價格的下跌,遠期的鋅精礦增量項目確實出現一定修正。國內方面,增量比重相對較小,項目投放穩定平緩。除了新投的項目之外,國內現有部分礦山面臨品位下降、開采難度增加等問題,因而不排除隨后需要繼續下調國內礦產量的可能。
    即便作出相應的下調增量預估,但在消費平緩的增速下,鋅精礦仍舊處于過剩格局中。通過對未來3年境外鋅礦增量的細數,我們發現遠期的鋅精礦增量主要來自于2019年新投項目的達產并逐年釋放增量,其中以Century?Tailings、Lady?Loretta、Gamsberg、Dugald?River以及Antamina等市場熟知的項目為主,疊加一攬子萬噸級別增量的小幅變化。
    量定相對消費增速下的供應量所需的鋅價,需要對鋅精礦項目的成本進行探究,以求得到供應過剩邊際量的成本。從全球鋅精礦成本曲線看,2200美元/噸對應4%的供應,2000美元/噸則對應10%的供應。此外,如果單獨看未來幾年即將投產的主要貢獻項目,其成本將低至1500美元/噸及以下。因而,在鋅價下挫過程中,需要更加關注以上大型項目以外的礦山增量,而這些大型項目在跌價過程中相對安全。
    冶煉瓶頸已解決
    從原料端讓渡的豐厚利潤,令冶煉環節尤其是國內冶煉企業保持高昂的生產意愿:株冶、漢中先于預期達產/提產,部分正常生產的企業也紛紛滿產/超產,從而使得國內產量在二季度初就接近了冶煉峰值,并通過延緩檢修的方式,使得國內鋅錠產出一直保持在峰值的高產出水平。
    市場對境內冶煉增量不斷上調,通過對企業檢修的細數,我們估計2019年冶煉增產34萬噸,按照目前的冶煉達產速度與產量,在現有消費水平下,冶煉不存在瓶頸。同時,鋅錠這一環節也結束短缺轉為過剩,鋅市場為期4年的短缺結構終將結束。
    今年境外冶煉產能頻繁受阻,今年順利達產的僅有Torreon,另外Vedanta的HZL在今年4月才開始重啟復產,進度較預估慢了一個季度。此外,Mooreboro冶煉廠原計劃于今年二季度重啟,但由于當地火災而推遲了重啟進度。從今年的實際冶煉增量看,預計境外2019年能夠實現8萬余噸的同比增量。值得一提的是,雖然今年境外冶煉增量小,但是2020年境外產能還是有進一步提升空間?;谀壳暗钠髽I公告,我們預計2020年境外冶煉實現增量18.5萬噸,其中主要增量來自于在產企業的增產,或停產數年的企業重啟產能。
    始終無波瀾的消費
    同樣疲弱的消費未能消化更多的現有庫存,從而使得全球庫存降幅大大低于預期。國內市場尤為如此。無論是從表觀消費,還是初級消費的開工情況,都可發現今年鋅消費增速并不理想,基本在同比持平附近。
    我們預計中期鋅價或跌至2200美元/噸附近。在鋅價下跌過程中,供應端(鋅礦與冶煉)將重新分配利潤,從而抑制冶煉產出的增量。
    根據目前的冶煉排產計劃,鋅錠市場下半年處于略有過剩的狀態,但由于過剩量極小,因而短期和中期有限的鋅錠庫存有可能擾動市場(更多體現為現貨與升水),要警惕未來每個合約進入當月后的基差劇烈波動。建議投機空頭避免進入當月,保值空頭避免超賣。
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